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| 本文作者： 林藠头 | 2015-06-25 18:29 |
文/戎一人，本文首发于作者个人微信公众号“戎汝与共”（veyronli）。
编者按：昨天Pingwest创始人骆轶航发表文章《伟大的公司不会热衷私有化和A股游戏》（文章主要观点如题），在业内引起不小的传播，当然也有争议。本文作者@戎一人就发表了截然相反的看法，认为“陌陌们回A股，才有机会伟大”。
以下是正文部分。
利益披露：作者目前供职于暴风科技（300431），言论发布时尚未获得配股及期权，也并不持有文中所提任何公司股票，未来72小时亦无交易计划。文章所述内容不构成任何投资建议。
图片来自Pinterest用户@Amy Tyler Photography
最近跟几位北京朋友重聚，有熟悉罗永浩的人说起锤子科技可能要上新三板，认为新三板是“拿不到投资的垃圾企业”圈钱的场所，痛斥“老罗变了，他就是被投资人绑架了，才要上新三板”。
这两天朋友圈有篇热传文章，出自Pingwest的创办人托马斯骆，题为《伟大的公司不会热衷私有化和A股游戏》。这篇文章的由头是陌陌考虑私有化、准备拆VIE回A股。托马斯骆跟我们网易出身的很多人都熟悉，对陌陌也较友好，在陌陌上市遭遇网易不痛不痒的阻击时，还路见不平，挞伐丁磊。陌陌拆V返A的动议，可能让托马斯觉得“唐岩也变节了”，于是有了“上市才半年，就考虑退市”这样带有批评意味的报道标题。可能在他看来，A股就是“赌市”，陌陌们回A股，是向铜臭低头，是好白菜都让猪拱了。
我现在在被称为“神创板妖股”的暴风科技工作，后边或许会涉及拆V返A的投资，觉得有必要对一些朋友说些话，希望他们理解陌陌们回归A股的逻辑，消除些对国内资本市场和“讲故事”公司的误解，不轻易下价值与道德判断。
有意私有化的中概股，名单越来越长，决策越来越快，每天都在更新，自有其原因。真的是因为A股“钱多、人傻”吗？A股真的估值虚高吗？
之前有人统计过15年来 Nasdaq 平均市盈率的变化：1999年互联网泡沫期纳指的平均市盈率达到152倍，Yahoo 曾达到近800倍；如今纳指是约30倍，去年火热的 Tesla ，如今在雪球显示是380倍。从雪球看，美股股民对“讲故事”公司也给出了几百倍甚至最高7500多倍的估值。但互联网中概股在美股的市盈率却大多低于纳指平均市盈率。
最近我做过一个计算，把美股的中国互联网概念股放一起，总市值除以总利润，得出的平均市盈率是超过175倍，比创业板目前平均市盈率127倍要高，跟创业板互联网板块平均市盈率相当。
这有两个原因，一是美股有阿里、百度这样的大块头，二是有京东、优酷、去哪儿等持续巨亏的公司上市，分子大分母小。
而美股的盈利互联网公司平均市盈率是45-50倍，去掉阿里百度是35倍左右。从个股看，市盈率不超过25倍的TMT中概股占60%以上，搞过50倍的大约10家，100-300倍区间的不到5家。
因为有亏损企业的存在，互联网中概股的整体估值跟创业板差不多甚至还要高，个股却普遍低于纳指平均市盈率。这到底是创业板被高估，还是中概股被低估呢？
这两个市场的估值体系暂时还不一样，Nasdaq 对讲概念的亏损企业给了更大的包容性，对某些盈利的讲故事公司也给了几百上千倍的估值，但对中概股盈利企业却没有高看一眼。许多中概股成交量很少，大都是此岸的少数中国投资者在交易，毕竟配置美元资产、开户炒美股、看英文研报，对更多中国人来说还是有门槛的。
说美国人看不懂中国公司业务我觉得是小看他们了，毕竟大部分中国互联网公司还是B&C2C模式（Block & Copy to China）。说他们不懂这些公司在中国有多牛逼，倒是很可能的。大多数美股参与者，对中国互联网公司，看到听到的只是财报数字和季度电话会议。他跟你不熟，自然不会轻易高看你。
现在A股在各方面都在向美国资本市场学习，未来也将允许亏损互联网公司上市，A股股民在开始尝试用美式投资思维看待互联网公司了。在这个过程中，讲创业板有泡沫，大家应该都有共识。作为一个互联网老兵，我看到某些互联网金融概念股PE几千倍，也完全看不懂其中的估值逻辑。但你要说它就是个骗钱垃圾股，那可以不一定，只是每个人对它看法不同而已，市场和时间会检验、校准一切。Yahoo当年受热捧到近800倍，如今 Nasdaq 上都还有7500倍的公司，只是因为他们PPT做的好么？是因为美国人傻、好赌么？
所有的泡沫都会破灭，每一次破灭，都会造成一些人损失，但也会留下有价值的遗产。上世纪末的互联网泡沫，是美国VC/PE们的一次狂欢，用一个个造富故事，激起了硅谷的“大众创业、万众创新”热潮。泡沫中，美国的信息产业基础设施得以迅猛建设，风险投资业保持领先，创新转化的成果不断涌现，骗局给人的教训也留了下来。泡沫加速了美国创新圣殿的确立，助推了美国保持良性而领先的产业结构。
如今创业板正在起类似的作用，这种泡沫是美丽的。千金买骨，不是因为人们傻，而是投资者在召唤：凑概念的“互联网+”公司、“不入流”的纯互联网公司都能得到追捧，你很不服气？你行你上啊！
负责任的去泡沫化、回归理性，不是靠一把掐死、限制投机和正常交易，让很多人瞬间破产，而是不断填充好的选项，让人们用钞票投票。现在看似乎泡沫纷飞、群魔乱舞，但当优质的互联网项目一个个被装入A股上市公司，当海外被低估的中概股们陆续被吸引回来，当创业新贵纷纷在国内上市，甚至硅谷、以色列项目也来A股上市时，那时的股民们甚至国民们，都会感激这次泡沫。
当下，只需研究泡沫，拥抱泡沫，利用泡沫。我来暴风前，问对创业板也表示看不懂的互联网前辈Keso，说“我准备拥抱泡沫啦”，他的答复是：如果有机会，何乐而不为？
其实骆的文章里，对暴风、乐视等的描述有着诸多未经查证的谬误和带点恶意的评判。比如说暴风连续10天涨停、两个月5倍，其实是连续30多个、累计近40个涨停，两个多月30倍；说暴风之前市值到过100亿美元，其实还没到过。说乐视靠产品发布会和关门调报表，骗得了千亿估值，这也是有罪推定。
用这样的春秋笔法写出来，当然看上去都好离谱呀，多像是操纵的结果啊！其实这样是把A股股民全部当成傻子了，这些估值是市场自由交易给出的价格，比起美国人给 Yahoo 和 Tesla 的估值，也都还差得远呢。反观A股的股民，自有其投资逻辑，没有傻到任人操弄，上市公司做市值管理，并不是想怎么高估就怎么高估。
说回盈利的互联网中概股。看平均市盈率，可以看到两个市场平均有3倍的价差，对照市销率的话甚至有10倍以上。即使回归的时候“泡沫”破裂，相信作为稀缺标的的他们，也仍会受到追捧、获得价值重估。他们会形成一个总市值近万亿的“海归”板块。
对于这些企业的经营者来说，只要有机会价值重估，无论他是想长期经营好企业，还是存心想圈点钱养老，拆V回A都是一个皆大欢喜的决策。企业家、投资者、员工、企业本身，都可以有更高的身价，更打得起持久战的弹药。
只有瞧不上A股、觉得沾上嫌脏的人会不高兴。因为不喜欢A股，瞧不上A股上的“代表性互联网公司”，托马斯骆对宣布要回归的人人、360们也都越发嫌弃了，对曾经看好的陌陌也累觉不爱了。对刚上了港股的联想控股，则乐于贴上“值得尊重”的标签。我也觉得联想值得尊重，但我不会仅因为他表示了“没必要趟A股浑水”就奉上尊敬。
拆V回A也是有成本的，回不回A股，这是一个不需要带情感判断的决策，完全是一个基于成本收益考量的事情，对某些企业家来说甚至是件私事。
易凯资本的王冉写过哪些公司该回，哪些不必回。
他说：“绝大多数VIE架构的互联网公司都应该考虑“拆V回A”或者“拆V上三”。 特别是以下这几类互联网公司更应该坚决回来：
（1）具有行业敏感性的公司（如互联网金融、大数据公司等）；
（2）由于国情迥异海外投资人难以理解的公司（如互联网医疗、部分O2O、秀场类公司等）；
（3）用户和消费者几乎全部在中国的公司（如互联网品牌公司、垂直电商等）；
（4）海外先天估值很低的公司（如游戏、媒体类公司等）。
只有符合以下六种情况之一的公司可以继续考虑去美国：
（1）在美国有特别牛且估值特别高的对标公司。
（2）用户市场主要在美国和欧洲。
（3）已经做了VIE结构、目前处于市场领先地位且有很直接强大的竞争对手、需要持续大额烧钱持续融资并且一口气没接上就死。这类公司基本是一半在比拼运营能力，一半在比拼融资能力，而拆VIE回国毕竟是一件需要耗费时间和精力的事，它们在巨大的竞争压力下几乎不可能停下融资的脚步，也很难有喘口气换个姿势的奢侈。
（4）潜在市值已经达到1000亿美元以上。不过，这世界变化快，今天A股市场的日交易已经动辄一两万亿，用不了三年A股市场应该就可以轻松消化千亿美元市值公司的IPO。或许有一天，新一代Uber全球首选的资本市场会变成中国。
（5）因为政策法规方面的原因短期内没有可能在国内上市。一个典型的例子是博彩类公司。
（6）核心创业者从中国未来大的政治经济环境出发，全球资产配置的角度选择保留部分资产在国外。这种情况下到底去哪上市变成了一个高度私人化的问题，需要的是和家人商量而不是和投行聊。”
你瞧，在他的笔下，这事跟伟大、优秀毫无关系。
至于骆说咋不见阿里、百度、腾讯、小米这些巨头们回来呢？他们不也都还嫌弃着A股么。其实，他们本身因为体量原因可能暂时不方便回来，但不排除未来回归。监管部门、交易所和股民们可都期待着呢。
而且他们现在也没闲着，这个盛宴，巨头们一点都没错过。BAT都有参股些A股公司，腾讯还卖过多个分支业务给A股公司，阿里直接控制了多个A股公司，百度听说可能拆些业务在国内上市。大到如他们，以后在A股、美股、港股、日韩澳等市场都上，也完全是可能的。
人们常说好公司会专心经营，不会热衷于资本运作。其实咋样算是热衷呢？热衷也是有代价的好嘛，若热衷于此能稳赚不赔，那真值得全民都玩起来。任何企业都会有相对缺钱的时候，寻找尽可能低成本的融资渠道，是再正常不过的一项长期工作。做好业务和用好资本杠杆，是相辅相成的。赚钱如腾讯，现金储备不如网易，也还时不时发债融资呢。
还有人说过一句话值得玩味：在没有违法犯罪的前提下，只听说多位上了美股的老板说后悔，几乎没听过A股老板这么说。
与其唾弃A股，把A股上好的坏的现象都一股脑描述为令人恶心的骗人 把戏，冷嘲热讽想拥抱A股的企业，对这些企业家施以道德孤立，不如一点一点解决问题，一步一步推进建设。
如果哪位媒体人，眼看着中国股民被一些你觉得纯玩概念的公司骗钱心疼，不妨像浑水一样认真做调研，向公众扎实地戳破一个个谎言，让他们破产退市，让A股标的更健康。
如果哪位企业家，眼看着一个个土豪公司获得了较高的市值和大规模的融资，觉得自己利用资金的水平更高，那就不妨以各种方式参与进来，去分享这些资本，用好这些资源。
好人和好公司都要更努力，泡沫和变局中尤应如此。
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